委托代理冲突下的企业投融资决策想

  摘 要 本质受到或获准终止选择与平衡买价参照系的专心致志,努力付托-代劳抵触下的进取心投融资方针决策成绩.思索把持器保留进取心投融资方针决策权时,什么选择同时使充满、使充满攀登及资金建筑物.剖析了把持器持股与论文风险(不可靠)对进取心非赢利性投融资的支配.数值剖析揭晓:到处授给物资金建筑物下,使充满机遇与SCA呈负中间定位相干。;罚款股权融资进取心比拟,杠杆把持器减速使充满选择的实现;财务杠杆比率是施行层持股的U形功能,施行层持股测量的高处,放慢使充满选择的实现、增大使充满攀登和订婚融资攀登,折扣代劳本钱;论文风险的高处将动机使充满时机的高处。、使充满攀登、订婚融资攀登与代劳本钱高处与财务杠杆比率D
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关键词 付托代劳;使充满机遇;使充满攀登;资金建筑物
中图类别号 信识别码 A
Corporate Investment and Financing Decisions under
付托代劳人 Conflict
YANG Zhaojun, XIA Xin, GAN Liu
(私立学校) of Finance and Statistics, Hunan University, Changsha, Hunan 410079, 奇纳河)
Abstract This paper studied corporate investment and financing decisions under 付托代劳人 conflict by means of real options approach and equilibrium pricing 参照系。 We considered the investment timing, investment capacity and capital structure choice simultaneously when corporate investment and financing decisions were made by a selfinterested 干事。 We analyzed how the 干事的 ownership stake and project risk affected inefficient investment and financing 决定。 The numerical results show that the investment timing and investment capacity of leveraged firm are negatively related to each other under the given capital structure; The manager will accelerate the investment and increase the investment capacity, compared with an 无杠杆的 firm; Leverage ratio exhibits a 依附于 pattern against the 干事的 ownership stake; A greater 干事的 ownership stake makes investment earlier and results in an increase in investment capacity and debt financing capacity, and a decrease in agency costs of debt; An increase in project risk delays investment and leads to an increase in investment capacity and debt financing capacity, a sharp increase in agency costs of debt, and a decrease in leverage 比率。
Key words 付托代劳人; investment timing; investment capacity; capital structure
1 引 言
投融资方针决策是公司财务施行的要紧组成宗派。,它的科学性径直相干到开展的可分镜头电影剧本。,进取心投融资方针决策的参照系与专心致志,和迪克西特 and Pindyck(1994)[1]为代表,本质受到或获准终止选择参照系已相当了探测公司不衣服、材料等可翻转的使充满战略的规范方式.还,随后鉴于规范的本质受到或获准终止选择陶冶对公司方针决策的推广努力多集合在无付托-代劳抵触下最优使充满机遇和最优融资战略(资金建筑物)的选择上,譬如Mauer and Triantis(1994)[2]与Mauer and 萨卡尔(2005)〔3〕,向前最优使充满攀登的努力较不重要的,特殊思索主年纪下的最优使充满机遇、最优使充满攀登和最优资金建筑物成绩。
实际探察中,公司的使充满攀登宣告了到来公司的开展程度。,这将附加的支配公司的使充满赢利性。,稍许的证件被适合本质受到或获准终止选择陶冶中。,它推广了规范本质受到或获准终止选择方式,比如,Barllan and Strange(2000)[4]和Barllan and AGNE(2002)〔5〕与可供应用的使充满比拟、增量使充满与衣服、材料等可翻转的使充满对最优使充满的支配;Sudipto(2011)[6]鉴于信[4]融入订婚融资,授给物干事与公司四脚着地的,同时,思索了最优使充满时期。、最优商品攀登及最优资金建筑物的选择成绩.但实际探察中,干事缺乏保留公司的财产。,他们的使充满和融资方针决策常常使人的付出代价最大值化。,缺陷成为搭档和公司整数恩惠,依据动机付托-代劳抵触成绩。,它对公司使充满和库存家的职业使充满的选择有负面支配。   经 济 数 学第 32大块和次货相
杨朝君等:PRIMC抵触下的进取心投融资方针决策
鉴于大约的忧虑,本质受到或获准终止选择的参照系议论,Cadenillas, Cvitanic and Zapatero(2004)[7]努力了公司成为搭档与把持器的代劳抵触和把持器的薪酬盟约建筑物(仅使具体化股权)对公司资金建筑物的支配;Andrikopoulos(2009)[8]附加的努力了把持器的薪酬盟约建筑物对公司投融资战略和订婚代劳本钱的支配,内脏,干事薪酬包孕股权和正规军薪酬;Shibata and Nishihara(2010)[9]则思索了把持器与成为搭档鉴于消息不匀称的在付托-代劳抵触下,公司的投融资战略。,依照这条努力航线,晚近,Kanagaretnam and Sarkar(2011)[10]及Huang, Huang and Shih(2012)[11]等也经过在本质受到或获准终止选择陶冶中融入付托-代劳抵触终止了公司的资金建筑物、把持器薪酬盟约和不决定下使充满的协调互相影响努力.虽然在优于的这些努力任务中向前代劳本钱及投融资战略的努力衍生出了富有的多样的陶冶,还,他们使被安排好的陶冶缺乏思索内生使充满的攀登。,掩鼻而过公司在实际探察达到目的使充满时机、使充满攀登与资金建筑物的互相支配、灵巧的性互相影响的特质,使充满和融资的选择可能会不及格。
上述的文豪公司财务模型的缺陷,本文努力了本质受到或获准终止选择参照系和平衡买价参照系。,什么在付托人下同时选择使充满时机、使充满攀登的协调互相影响方针决策陶冶,本文努力了订婚融资对干事人使充满方针决策的支配。,伸展开来了困境下的低赢利性投融资行动。,在授给物最优战略下,努力瞥见,施行层持股和使充满的使充满罢工程度、使充满攀登、资金建筑物、财务杠杆率、订婚的hg0088注册及代劳本钱都具有明显的支配.
2 陶冶与授给物
授给物公司有进入据行情的使充满时机,做出决定时面对三种选择:使充满机遇、使充满攀登和资金建筑物。使充满本钱是使充满额的功能。:I(q)=δq,Q是公司单位时期(年)的商品程度。,变量增量是单位商品程度所需的使充满本钱(漂浮本钱)。,补助金每单位商品程度的正规军本钱为常数w,所得税关税率为θ。,XT>0体现按单位商品程度发生的随机收益。,在风险中性概率猜想Q下,以下几布朗
授给物行情是不详尽的的。,乃,争辩平衡买价参照系(见杨) and 张(2013)〔12〕,对资产终止买价,风险赔偿(风险溢价)是资产重组的体系性风险所基本要素的。,非体系风险是中性的。,或以为非体系风险可以完整疏散依据受到无论哪些人极好的行情.故在风险中性概率猜想Q下,单位收益的平均增长率调理为x=0。,内脏,X是论文风险调理前的平均增长率。,ρ∈[-1,1)单位收益与使充满结成再使充满的中间定位系数,行情传动比,单位风险的付出代价。:
dXt=μXtdt+σXtdWQt,
X0为已知.(1)
以MU=MU x-的使格式化,它是常数。,区分体现调理后的平均增长率和动摇率;WQt,BT被精确地解释为使满足或足够0的概率空虚的(FT)t。,F,Q)规范布朗运动。,论文前的随机收益流(EBIT)是QXT。
授给物把持器有孤独的论文使充满权和财务施行权,亲自的财产付出代价最大值化的目的与信切近。,干事补偿包孕正规军和使忙碌两宗派。:在单位时期(年)(年)M1开腰槽正规军工钱,(2)干事所保留的公司的命运是A;,干事只好保持先前的任务。,它能生利的收益是PI。而且,公司使充满的漂浮本钱因于老是订婚融资。,订婚融资的财富是K.,成为搭档有权选择,一旦公司完全丧失,索取者改编者公司,而鉴于完全丧失,清算公司失掉了宗派资产的付出代价,NA,废物率为Alpha(0<<1)
3 纯股权公司与M的财产平衡买价
需要终止以下比拟和剖析,本条文思索纯股权融资下公司与把持器财产的平衡买价.记VU(x)为使充满后纯股权公司的付出代价,X是由单位商品的眼前的程度所发生的随机收益。:无论哪些资产的付出代价全部效果其收益流在风险中性概率猜想Q下按无风险利息率r数目金额的预感,内脏R>亩(这是需要的),要不然,收益流的付出代价常常是无限的的。,罚款股权公司的纳税后付出代价:
(ii)亩(Xa)=RI (值婚配环境)
内脏,(i)高程度的随机收益所发生的商品程度,成为搭档不能胜任的终止运转,干事将开腰槽老是性报酬收益;(ii)训示论文退去的离子换成漏过点,把持器距公司施行层,找到无论哪些人能给RI生利收益的新任务,可以处理每亲自的的付出代价。:
MU(x)=(1-θ)aqxr-μX+ρησ-wr+m1r-(1-θ)aqwr(γ2-1)+m1r-RIxxAγ2, (6)
典型(6)揭晓把持器的亲自的财产全部效果成为搭档。,干事薪酬付出代价的祝愿折现值,当论文被保持时减去,干事付款付出代价的预感净废物。
4 杠杆文件与干事人财产的平衡买价
率先,思索了股权分置后成为搭档权利的付出代价。,记其为E(x).论文运营后成为搭档开腰槽息纳税后的收益流为(1-θ)q(x-w)-C,应用纯股权融资公司的做法异样的,公正裁决值E(x)使满足或足够以下常微分方程:
σ2x2Exx+(μX-ρησ)xEx-rE
+(1-θ)q(x-w)-C=0,x>xD,(7)
XD是一家公司最好的完全丧失卓越。宗派订婚融资包孕,鉴于成为搭档有限责任基本原理,当论文的商品程度发生的随机收益时,成为搭档不独可以注资组成遗失,也有权选择公司完全丧失,乃股权付出代价使满足或足够以下边环境:
内脏,(i)体现由单位程度发生的随机收益,公司不能胜任的完全丧失,此刻股权付出代价为其收益流在风险中性概率猜想下按无风险利息率数目金额的预感;(ii)揭晓,条件单位收益程度发生的随机收益,成为搭档不能胜任的被支持重提资金,而缺陷选择公司完全丧失,公司财产转变给索取者,股权付出代价为零;(三)确保成为搭档的最优完全丧失门槛。,公正裁决法的付出代价   (ii)D(xD)=(1-α)VU(xD)(值婚配环境)
内脏,(i)公司在完全丧失状态下不在,索取者开腰槽老是性订婚收益,此刻的订婚付出代价是C/R。;(ii)在完全丧失级限协定XD上体现,索取者改编者公司,开腰槽公司剩余付出代价。:
D(x)=Cr+1αVu(Xd)-CRXXDγ2。 (10)
如次,总家畜E(X)和订婚付出代价D(X),可开腰槽使充满杠杆公司VL(x)的付出代价。
实质性的地,困境融资下把持器受到的薪酬收益为(1-θ)aq(x-w)-C+m1.相似地纯股权公司探察,把持器ML(x)的财产值使满足或足够以下普通辨别:
(ii)ML(xd)=RI (值婚配环境)
开腰槽把持器亲自的财产的付出代价。:
ML(x)=(1-θ)aqxr-μX+ρησ-w+C/qr+
m1r-a(1-θ)qw+Cr(γ2-1)+m1r-RIxxDγ2. (12)
其次,对进取心的投融资方针决策终止了剖析。
5 杠杆公司的投融资方针决策
本质受到或获准终止选择方式的普通有构架的,困境理财的投融资战略剖析,率先要对使充满受到或获准终止选择的付出代价终止评价。,自私自利干事人会选择投融资战略最大值化,记这种方针决策为“次优投融资方针决策”.同时为了并联的剖析,公司财产恩惠中间定位者的总财产付出代价最大值化(权利付出代价)、订婚付出代价及把持器的亲自的财产付出代价积和)的投融资方针决策为“最优投融资方针决策”.
鉴于MaAG财产付出代价最大投融资方针决策
当把持器有孤独的使充满方针决策权时,,XM选择的粹使充满罢工卓越是目的最大值化的目的。,鉴于规范的本质受到或获准终止选择方式,干事的使充满受到或获准终止选择付出代价FM(x)使满足或足够以下的规范:
σ2x2FMxx+(μX-ρησ)xFMx-rFM=0,x
边环境:
(I) limx→0FM(x)=0;
(ii)FM(xM)=ML(xM)-a(δq-K)-PI(付出代价婚配环境);
(iii) FM(X)/XX= XM
ML(x)/xx=xm(平稳贴环境)
内脏,(i)体现当商品发生的随机收益程度时,即x→0,把持器小病使充满,乃,使充满时机的付出代价朝一个方向的零。;(ii)在使充满罢工XM的程度上体现,受到或获准终止选择付出代价全部效果把持器的薪酬收益减去把持器作为成为搭档所奉献的漂浮本钱及其所保持的优于任务能生利的收益PI;(iii)则使获得了把持器最优使充满罢工程度的选择.依据得把持器的使充满受到或获准终止选择付出代价:
FM(x)=[ML(XM)-A(δQ-K)-PI] XXMγ1,(14)
排队达到目的XM使满足或足够跟随代数方程:
γ1[ML(xM)-a(δq-K)-PI]-aq(1-θ)r-μX+ρησxM+
γ2a(1-θ)qw+Cr(γ2-1)+m1r-RIxMxDγ2=0.(15)
论文使充满罢工程度,在规范订婚盟约下,辩论索取者只供订婚的当量的。,认可专款使充满公司,乃在k= d(xm)。在另一军事]野战的,到眼前为止,公司使充满攀登作为外原变量,还,在实际探察商品中,公司物竞天择说粹使充满攀登来最大值化VA。,选择粹的使充满攀登,最大值化把持器的财产,=mathematics上力量的均等于解最使最优化成绩qM≡argmaxq{FM(x)}.由向前使充满攀登q的一阶最优环境,QM使满足或足够跟随代数方程:
(1-θ)axMr-μX+ρησ-a(1-θ)wr(γ2-1)+γ2Cw(qM)2+qMC
a(1-θ)(qMw+C)r(γ2-1)+m1r-RIxMxDγ2-
a(1-α)(1-θ)wr(γ2-1)xMxAγ2-(1-θ)awr-
aδ+aCγ2(1-α)(1-θ)qMr
γ2γ2-1-qMwqMw+C-qMwCγ2(1-γ2)-
C(1-α)(1-θ)(C+qMw)xMxDγ2=0. (16)
接下来,我们家议论把持器的融资方针决策。订婚的发行,但这也会高处完全丧失的本钱。,乃进取心最优的订婚融资攀登只好均衡两者都经过的相干.鉴于融资是在使充满受到或获准终止选择给予帮助时间决定,把持器把持的公司融资战略(资金建筑物)是最大值化受到或获准终止选择给予帮助时间其亲自的财产的净付出代价,=mathematics上力量的均等于求解最使最优化成绩CM≡argmaxC{ML(xM)-a(δq-K)-PI}.由向前债息C的一阶最优环境,作为以下代数E的解,受到最优订婚CM:
a(1-θ)r+γ2qw+CM(m1r-RI)xMxDγ2-
(1-θ)ar+
a1r+γ2CM1-(1-α)(1-θ)-(CM+qw)r(CM+qw)
xMxDγ2=0,(17)
从此处,为了最大限地使受把持器亲自的财产的付出代价,使充满方、使充满攀登与订婚融资攀登,代数方程(15)-(17)只好化合求解。
财产最大的付出代价信赖财产恩惠中间定位者。
投融资方针决策
异样的方式,干事可以计算公司的财产恩惠中间定位者(索取者)。、成为搭档、把持器)绝对的财产付出代价最大值化为目的的使充满受到或获准终止选择付出代价FF(x).记xF为把持器选择的“最优”使充满罢工程度,在给予帮助受到或获准终止选择先发制人,FF(x)使满足或足够跟随常微分方程:
σ2x2FFxx+(μX-ρησ)xFFx-rFF=0,
x
边环境:
(I) limx→0FF(x)=0;
(ii) FF(xF)=D(xF)+(1-a)E(xF)+ML(xF)-δq-PI(付出代价婚配环境);   (iii)FF(x)/xx=xF=[D(x)+(1-a)E(x)+ML(x)]/xx=xF(滑溜贴环境).
内脏,(I)与(iii)的秩序官能与“次优”探察接近于;(ii)阐明在使充满罢工程度xF上,受到或获准终止选择付出代价全部效果公司财产恩惠中间定位者绝对的财产付出代价减去使充满的漂浮本钱与把持器所保持的优于任务能生利的收益PI,还,干事人的补偿宗派是鉴于股权。,为了防止反复计算,AE(XF)只好减去。,使充满受到或获准终止选择的付出代价受到使满足或足够:
FF(x)=D(XF) (1-A)E(XF)
ML(XF)-δq-PIXxFγ1,(19)
使格式化达到目的XF使满足或足够跟随代数方程:
γ1D(XF) (1-A)E(XF) ML(XF)δQ-PI
(1-θ)qxFr-μX+ρησ-γ2(1-α)VU(xD)-Cr-
γ2(1-θ)(qw+C)r(γ2-1)-γ2(m1r-RI)xFxDγ2=0. (20)
相似地次优剖析,选择以财产恩惠中间定位者财产付出代价最大值化的最优使充满攀登及资金建筑物区分由qF≡argmaxq{FF(x)}与CF≡argmaxC{D(xF)+(1-a)E(xF)+ML(xF)-δq-PI}决定.因此由向前使充满攀登q和债息C的一阶最优环境,QF和CF的代数方程可以区分受到。,最优方针决策的求解可以同时求解。
代劳本钱
精确地解释订婚的代劳本钱。,代劳本钱因两个军事]野战的:成为搭档与恩惠中间定位者的恩惠抵触;2。把持器和公司的财产恩惠中间定位者特许市入伙时期。、使充满攀登的恩惠抵触与资金建筑物选择。,杰出的施行层持股对投融资的支配,只思索次货个军事]野战的。乃,,采取“次优投融资方针决策”与“最优投融资方针决策”动机的进取心使充满受到或获准终止选择付出代价经过的辨别来描写代劳本钱AC,即:
AC=FF(x;xF,qF,FF(X);xM,qM,CM)FF(x;xM,qM,cm)(21)
6 秩序剖析
本宗派对上述的努力成果终止了数值剖析。,便于剖析,获得更大的秩序意思,参照信〔3〕,6,8)在数值计算宗派中选择的决定因素,陶冶基本决定因素选择如次:δ=3,w=1,σ=,μX=,r=,θ=,α=,PI=,RI=
思索完全丧失形成的名声废物。,乃,授给物Pi> RI。 ,m1=5,a=,η=,ρ=,X0=1.鉴于把持器与进取心恩惠各异,乃,下一步是剖析次优投融资。
订婚融资对市场营销经理使充满方针决策的支配
从表1中不难瞥见。,到处授给物资金建筑物下,公司的使充满罢工程度XM跟随DEB的高处而折扣,实质性的的使充满攀登跟随订婚的高处而高处。,这两种多种经纪经过在负中间定位。,把持器在困境融资下的使充满罢工程度决不纯股权融资公司(C=0)的使充满罢工程度30 5,使充满攀登高于纯股权公司(C=0)使充满攀登 5。这是鉴于订婚融资的财政收入庇护效应,这使得使充满。,把持器作为成为搭档其有激烈的使忙碌效应去减速给予帮助使充满受到或获准终止选择以致尽早消受进取心发债所生利的财政收入减免,当使充满选择减速时,资金分界线商品收益低,乃,把持器愿望提出亲自的祝愿。,它将考察大攀登的使充满。,总而言之,纯股权融资方针决策的比拟努力,施行层减速了DEB下的使充满选择的实现,使充满攀登不休加宽。
表1 订婚融资对市场营销经理使充满方针决策的支配
干事缠住自有资本和论文风险(动摇性)
进取心投融资方针决策的支配
表2 Panel A给把持器使充满公司持股测量的时机、使充满攀登、融资战略、财务杠杆率
财务杠杆率L的计算准则为L=K/VL(x),它撰文了不可靠环境下的库存家的职业风险和索取者恩惠。、订婚hg0088注册
信誉价差CS精确地解释为风险用以筹措借入资本的公司债与风险F的分别。,即:CS=C/D(x)-r.及代劳本钱的比拟静力学剖析.瞥见把持器持股测量愈大,其投融资战略更贴近成为搭档恩惠,尽快消受减免强加,干事们放慢了使充满选择的机遇。,当干事缠住商从高处到时期,最优使充满罢工程度:1.363 8到1.329 4。同时,为了组成亲自的祝愿收益的废物,把持器将考察大的使充满攀登与订婚融资攀登,乃,使充满攀登和订婚融资攀登是不可防止的。 Panel A 第3、5纵队),最优投融资方针决策的比拟,干事们放慢了使充满和使充满的实现。,同时,施行层持股测量平地。,其考察的论文使充满攀登与订婚融资攀登较小,体现为使充满缺乏,这么接纳新成员了Ente投融资赢利性地位低的的成绩。,这亦代劳人抵触的材料存款。,其考察的论文使充满攀登与订婚融资攀登接近于于“最优投融资方针决策”,依据折扣了代劳本钱。
实质性的地,进取心财务杠杆比率是无论哪些人U形功能。,就是说,跟随A的高处,演出出先减后减的漂流。,从表2可以看出。,亲自的财产付出代价最大值化的战略,干事缠住较低或高尚的的自有资本商。,财务杠杆比率高于财产恩惠中间定位者。、订婚和干事财产财产付出代价最大值化的战略是:
hg0088注册CSM与把持器持命运额a间在先下去后递加的多种经纪相干(见表2 Panel 第九栏),即hg0088注册是向前a的U形功能.凭直觉感知的知识上,这因于使充满受到或获准终止选择的给予帮助。,跟随把持器持股全部效果的高处,其在使充满攀登与订婚融资攀登的选择上就越朝一个方向的“最优投融资方针决策”,折扣订婚风险,因此折扣了hg0088注册;当干事缠住自有资本的很大一宗派时,干事人在使充满和财务军事]野战的感情接近于成为搭档的恩惠。,风险使充满、经纪高风险论文伤害索取者恩惠的动机,这动机订婚和约风险的高处。,依据增大了hg0088注册,同时,跟随缠住自有资本的干事人全部效果的高处,hg0088注册在把持器以亲自的财产付出代价最大值化战略下均比以公司财产恩惠中间定位者财产付出代价最大值化战略下的要大.别的,从表2中不难瞥见。,把持器商的高处,订婚的代劳本钱明显折扣(见表2) Panel 第十一栏),乃,代劳付出代价的废物缩减。   表2 比拟静力学剖析
接下来,论文风险(动摇率σ)对把持器使充满选择的支配 Panel B,跟随波速的高处,不难瞥见,把持器推延了使充满受到或获准终止选择的给予帮助机遇.这使生根论文收益流的动摇率代表了公司的风险猜想,跟随动摇性的高处,进取心有更大的完全丧失风险,到来还要更多的不可靠。因很存款,干事们勇士被解聘的风险去均衡他们的有益和库存。,直到到来论文的有益足以组成鉴于开端论文保持优于任务收益而生利的废物及其面对高风险而所盘问的风险赔偿时,干事将给予帮助使充满选择,乃,使充满受到或获准终止选择在被给予帮助时被推延。,把持器会选择更大的使充满攀登及为消受更多的财政收入减免而发行高尚的的订婚融资攀登来高处本身的亲自的祝愿收益(见Panel B第3、5纵队),最优投融资方针决策的比拟,干事的使充满时机、使充满攀登与订婚融资攀登的选择上均要低,依据接纳新成员投融资赢利性地位低的。
而且,动摇性的高处,折扣公司的财务杠杆,同时也明显地增大了订婚的hg0088注册.这是因动摇率的增长高处了进取心的完全丧失风险,这动机订婚和约风险的高处。,索取者盘问的风险溢价越高,依据hg0088注册向前动摇率赠送加漂流.在另一军事]野战的,论文风险越大,把持器的投融资选择起程最优使充满,依据动机进取心付出代价的流失,代劳抵触的明显高处,乃代劳本钱是动摇性的递加功能。
7 总 结
实际探察中,使充满攀登是进取心能做出的要紧方针决策。,与使充满者作出的以此类推方针决策的灵巧的互相影响、互相支配,同时,把持器和成为搭档或进取心的恩惠,依据更其贴近实际探察,本文努力了本质受到或获准终止选择参照系和平衡买价参照系。,进取心对投融资方针决策的深思熟虑的,向前什么同时做出方针决策的努力、使充满攀登和资金建筑物。经过对MO的数值剖析,纯股权融资下把持器方针决策的辨别,努力了把持器持股与论文风险对进取心非赢利性投融资方针决策的支配.文达到目的剖析对更好地我国公司投融资方针决策的赢利性、对提出方针决策性能具有必然的参照意思。,同时,也为努力供了一种无效的思考有构架的。
附加的的努力时机包孕:率先,补助金公司的使充满决定是进入无论哪些人新的行情,故努力把持器的薪酬建筑物对保留增长受到或获准终止选择的公司扩张其经纪攀登的方针决策的支配是很有意思的.再次,该陶冶鉴于使充满者风险中性授给物。,掩鼻而过使充满者风险姿态在资产买价达到目的终结功能,因而,贴近实际探察,可思索鉴于效力(风险姿态)的消耗使充满买价参照系(如王晓林等(2014)[13])来议论公司的最优投融资成绩.
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